机构：招商证券

讨论员：刘丽/王雪玉

公司2024 年收入同比增长9.7%至89.8 亿元，奢华品业务同比增长17%至49.9亿，医疗业务同比增长1%至39.1 亿元。2025Q1 收入同比增长36.5%至26 亿，其中奢华品和医疗业务收入同比增速分辩为29%、46%。奢华品业务自2023年开启的包括组织架构颐养、营销容颜革命、新渠谈拓荒、家具升级等校阅要领成果缓缓涌现。现时市值对应25PE29X，防守好坏保举投资评级。

2024 年收入 89.8 亿，同比增长 9.7%(剔除感染驻扎家具，公司终了收入 86.2 亿元，同比增长 18.6%)。全年终了归母净利润 7.0 亿，扣非归母净利润 5.9 亿元，同比分辩增长 19.8% 和 43.4%。2024 年度累计现款分成3.79 亿(含税)，占 2024 年归母净利润的54.43%。

分季度看：2024Q4 收入同比增长33.72%至29.08 亿元，归母净利润同比增长109%至1.42 亿元，扣非归母净利润同比增长157%至1.19 亿元。

2025Q1 贸易收入同比增长 36.47%至26.05 亿元，归母净利润同比增长36.26%至2.49 亿元，扣非归母净利润同比增长62.46%至2.34 亿元。

医疗板块：高端伤口敷料进展亮眼，GRI 并表提高弹性1) 2024 年医疗板块慎重增长：2024 年医疗板块政策了了、交接明确，全年收入 39.1 亿元，同比增长1.1%。医疗板块的家具类别分为传统伤口照拂与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染驻扎、健康个护和其他家具。传统伤口照拂与包扎收入同比增长3.64%至11.95 亿元。高端敷料、手术室耗材及健康个护业务，分辩终了收入 7.8 亿元、8.3 亿及 4.0 亿元，同比分辩增长 31.2%、48.8% 及 35.0%。

2) 2025Q1 医疗板块受并表GRI 影响收入快速增长。医疗板块全体收入为12.5 亿元(其中：新并购公司 GRI 贸易收入为 3.0 亿元，归类在手术室耗材)，同比增长 46.3%。中枢品类获取快速发展：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，分辩终了贸易收入 3.7 亿、2.2 亿及 1.2 亿，同比分辩增长 196.8%、21.1%及 39.8%。

健康生存奢华品业务受益于棉柔巾及卫生巾拉动，呈现较快增长1) 2024 年健康生存奢华品业求终了收入 49.9 亿，同比增长 17.1%。奢华板块的家具类别分为干湿棉柔巾、卫生巾、其他无纺成品、婴童衣饰及用品、成东谈主衣饰和其他有纺成品。中枢爆品干湿棉柔巾终了收入 15.6亿，同比增长 31.2%。卫生巾终了收入 7.0 亿，同比增长 18%。婴童衣饰以及成东谈主衣饰各终了收入9.63 亿元、9.65 亿元，同比增速分辩为13%、15%。

2) 健康生存奢华品业务2025Q1 终了贸易收入 13.4 亿元，同比增长28.8%，不息了快速增长态势。奈丝公主卫生巾收入 3.1 亿元，同比增长 73.5%；干湿棉柔巾与成东谈主衣饰，分辩终了收入 3.7 亿元和 2.5亿元，同比增长 38.6%和 23.4%。

畛域效应涌现以及商誉减值减少，带动2024 年盈利能力提高1) 2024年盈利能力稳中有升：2024年公司归母净利润率同比提高0.65pct至7.75%。2024 年全体毛利率47.32%，同比着落1.68pct，其中医用耗材毛利率同比着落3.94pct 至36.49%，健康生存奢华品毛利率同比着落0.96pct 至55.89%。销售用度率及措置用度率分辩同比着落0.32pct、0.97pct，至25.22%、7.5%。财富减值亏空2.43 亿元(同比减少1.51 亿元)，其中存货跌价1.44 亿元，商誉减值9074 万元(为慎重桂林发生)，均较2023 年计提金额有所减少。

2) 2025 年Q1 盈利能力踏实：归母净利润率同比微降。毛利率同比提高0.83pct 至48.46%，销售用度率同比着落2.75pct 至22.28%，措置用度率同比提高0.4pct 至8.35%，财务用度率同比提高0.77pct 至0.01%。

运营能力保握踏实，现款流充裕：2024 年以及2025Q1，公司存货盘活天数基本保握在130 天傍边，应收账款盘活天数35 至36 天。2024 年狡计举止现款净流量同比增长19%至12.66 亿元，2025Q1 狡计举止现款净流出2.3 亿元，由于支付的卤莽货款和各项税费较前年同期增多所致。

盈利预测及投资提倡：笼统筹商以下成分：1)股权激发决策增长目的。2)奢华品业务校阅成果迟缓涌现，棉柔巾和卫生巾两大品类呈现快速增长，同期品牌势能提高，带动婴童及成东谈主衣饰收入增长，带动奢华品业务盈利能力提高。3)医疗业务筹商2024Q4 GRI 启动并表，增厚收入。笼统以上假定，瞻望公司2025 年-2027 年收入畛域分辩为115.06 亿、134.69 亿、157 亿，同比增速分辩为28%、17%、17%。瞻望归母净利润畛域分辩为10.52 亿、12.27 亿、14.40 亿，同比增速分辩为51%、17%、17%。现时市值对应25PE29X，防守好坏保举投资评级。

风险指示：1、奢华品业务中的棉柔巾和卫生巾的竞争步地变差，价钱战导致毛利率下行的风险，同期公司用度投放畛域增多，导致利润增速不足预期的风险。2、医疗业务并购宗旨事迹增长不足预期，计提商誉减值的风险。

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